Тема 8 рынок капитала. Предпринимательская способность и экономическая прибыль

1. Рынок капитала и его структура.

2. Рынок ссудного капитала и ссудный процент.

3. Спрос на инвестиции. Дисконтирование и понятие чистой приведенной стоимости.

4. Рынок ценных бумаг. Цены и доходы на рынке ценных бумаг.

5. Предпринимательская способность и прибыль как разновидность факторного дохода.

1. РЫНОК КАПИТАЛА И ЕГО СТРУКТУРА.

Термин «капитал» является весьма многозначным. Прежде всего, под капиталом понимаются определенные средства производства, применяемые в технологическом процессе создания товарной продукции. Капитал как фактор производства обычно приобретается на рынке капитальных благ. В этом случае он выступает как реальный капитал, т.е. в виде зданий, сооружений, станков и других факторов производства длительного пользования.

Однако для того, чтобы приобрести определенные капитальное благо, необходимы значительные денежные средства. Причем стоимость капитального блага, как правило, не окупается в течение короткого времени. Обычно часть или вся сумма денежных затрат на капитальные блага осуществляется за счет привлеченных средств под определенный процент. В данном случае капитал вступает в денежной форме, т.е. как денежный капитал.

Цена денежного капитала - это ссудный процент (норма процента). По своему экономическому смыслу она представляет собой, с одной стороны, «цену отказа» от потребления сегодня, с другой – часть продукта, который будет получен предприятием с помощью реального капитала, приобретенного предприятием. В жизни процентные ставки весьма разнообразны.

Рынок, на котором приобретаются заемные фонды, представляет собой финансовый рынок. На нем субъекты экономики, которые сберегают определенную долю своего дохода, представляют эти средства взаймы инвестором, осуществляющим приобретение капитальных благ. В качестве сберегателей выступают, как правило, домохозяйства.

Несмотря на то, что и фирмы могут представлять свои денежные фонды взаймы, а домохозяйства не только сберегают, но и нередко осуществляют покупки за счет кредита, в целом производственные предприятия выступают в качестве чистых заемщиков, а домохозяйства – чистых кредиторов.

Таким образом, капитал выступает в качестве реального и денежного. Собственно, рынок капитала – это, с одной стороны, рынок капитальных благ, на котором продаются и покупаются, предоставляются в аренду станки, оборудование, другие долговременные средства производства. С другой стороны, рынок капитала – это рынок заемных фондов. Он осуществляет функцию передачи денежных средств от тех экономических субъектов, которые больше сберегают, к тем, которые больше расходуют.

Трансформация сбережений в инвестиции может осуществляться по двум каналам:

1. по прямому, т.е. через фондовый рынок, на котором заемщики продают, а кредиторы покупают акции или облигации;

2. через финансовых посредников, основными из которых являются банки. Последние привлекают средства сберегателей в виде депозитов и представляют их заемщикам в качестве кредитов.

По сравнению с рынком труда, рынок капитала гораздо более мобилен в пространстве, благодаря наличию «обезличенного» рынка заемных фондов, и гораздо более консервативен во времени в связи с тем, что капитальные блага являются факторами долгосрочного пользования.

2. РЫНОК ССУДНОГО КАПИТАЛА И ССУДНЫЙ ПРОЦЕНТ.

Рынок ссудного капитала является составной частью финансового рынка, на котором, кроме банков, действуют и другие посредники: ссудо-сберегательные общества, кредитные союзы, фонды взаимного кредитования и др. Тем не менее, банки – это доминирующие финансовые посредники. С этой точки зрения ссудный процент выступает в качестве цены заемных фондов.

Как и любая другая «цена», норма ссудного процента формируется под влиянием предложения заемных фондов и спроса ни них.

Предложение заемных фондов определяется временными предпочтениями экономических субъектов и находится в прямой зависимости от нормы процента. Так предпочтения «настоящего потребления» и «будущего потребления» можно представить как два альтернативных блага, что графически изображено на рис.8.2.

_{Процент}

А

_{Потребление в будущем}

С

Q

О D B _{Потребление в настоящем}

Рис.8.2. Межвременной выбор

Из рис.8.2. видно, что если доход потребителя составляет величину ОВ и он решит направить весь доход на потребление в настоящем, то он будет находится в точке В. В альтернативном случае, если он предпочтет направить весь доход на будущее потребление, его положению будет соответствовать точка А. Причем длина отрезка ОА равна произведению отрезка ОВ на (1+ч), где ч – норма процента в десятичном виде. Например, если ч=10% годовых, то в десятичном виде она равна 0,1.

В действительности потребитель скорее всего будет находится в точке С, положение которой будет совпадать с касательной линией АВ (бюджетное ограничение) и линией Q, т.е. «кривой безразличия». Отметим, что в данном случае длина отрезка DB составляет величину сбережений, а ОD – сумму текущего потребления.

Основным аргументом, определяющим величину сбережения (а следовательно, и величину предложения заемных фондов), является уровень реального дохода. Важное значение при этом имеет не только абсолютный уровень, но и темп изменения дохода.

Что касается спроса на заемный капитал, то чем выше норма ссудного процента, тем ниже этот спрос. Однако здесь важно разделять понятия «номинальных» и «реальных» процентных ставок. Например, если кредит в сумме 1000 д.е. представлен на год под 10% годовых, то плата за него составит 100 д.е. Однако в течение года возрастет и уровень цен. Поэтому, кроме номинальных значений процентных ставок, очень важна и их реальная величина, которая определяется по формуле:

rr=

где rr - реальная процентная ставка (в процентах годовых);

i – номинальная процентная ставка (в процентах годовых);

p - годовой темп инфляции (в процентах).

Поскольку будущий темп инфляции неизвестен, в качестве «p» в формуле часто принимается темп ожидаемой, а не фактической инфляции. Однако независимо от того, как определять темп инфляции, нормальное функционирование финансового рынка возможно только в том случае, если ссудный процент больше нуля. В противном случае кредитор не получает полного возмещения предоставленной ссуды, но заемщик получает прибыль, никак не связанную с результатами его инвестиционной деятельности.

3. СПРОС НА ИНВЕСТИЦИИ. ДИСКОНТИРОВАНИЕ И ПОНЯТИЕ ЧИСТОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ.

Спрос на заемные средства для инвестиций, или проще – спрос на инвестиции, зависит от прибыли, которая может быть получена благодаря осуществлению этих инвестиций. Однако получение прибыли относится к различным периодам времени. Поэтому возникают проблемы сопоставления денежных величин, относящихся к различным периодам времени. Решение таких проблем осуществляется путем дисконтирования.

Дисконтирование – операция по приведению к одному времени разновременных стоимостных величин. Как правило, дисконтирование осуществляется исходя из нормы реального процента.

Предположим, что инвестиционный проект требует инвестиций, т.е. затрат на приобретение основного капитала, в размере i=1 млрд.руб.. Если норма реального процента составляет 5% годовых, тогда прибыль 2-го года необходимо разделить на 1,05; прибыль 3-го года - на 1,05 во второй степени; прибыль 4 -го 1,05 в третьей степени. Проект будет прибыльным в том случае, если его чистая приведенная стоимость NPV, т.е. дисконтированная сумма затрат и прибылей, больше нуля. Формула для расчета NPV имеет вид:

NPV=-i+∑

где NPV – чистая приведенная стоимость;

i - затраты на инвестиции (1 млрд.руб.);

P_t - прибыль 1 –го года от реализации проекта;

rr - дисконтный множитель, в качестве которого следует принимать реальную норму процента (в десятичном виде).

Например, рассмотрим два инвестиционных проекта, требующих по 1000 д.е. затрат на капитальные вложения и приносящие прибыль: первый проект – 400 д.е. в течение 3-х лет; второй проект – 300 д.е. в течение первых 3-х лет и 380 д.е. – в течение 4-го года. При значении rr на уровне 5% годовых NPV первого проекта (за 3 года) составит 144 д.е.; соответственно, NPV второго – 186 д.е. Однако, если rr увеличится в 2 раза (до 10 % годовых), то NPV первого проекта сократится в 1,5 раза, а второго - почти в 1,8 раза.

Вообще спрос на инвестиции фирм находится в обратной зависимости от нормы процента. Кроме того, влияние нормы процента на NPV при прочих равных условиях тем сильней, чем более продолжителен период предполагаемых инвестиций. По мере повышения процентных ставок фирмы начинают применять более трудоемкие технологии. Иначе говоря, долгосрочный спрос фирм на инвестиции в гораздо большей степени эластичен по норме процента, в сравнении с краткосрочным спросом.

6. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ. ЦЕНЫ И ДОХОДЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.

Ценные бумаги рассматриваются с двух сторон:

- эмитента (заемщика денежных средств), т.е. юридического лица, выпустившего тот или иной вид ценной бумаги (ЦБ)

- покупателя ЦБ (кредитора), вложившего свои денежные средства с целью получения прибыли – на основании права владения ЦБ.

Ценные бумаги подразделяются на первичные и вторичные. При этом к числу первичных ЦБ относятся:

1. Акции – это ЦБ, удостоверяющие право их покупателя на владение частью капитала акционерного общества (АО), а также право на получение части прибыли (дивиденда) этого АО. Акции бывают простые: они не гарантируют получение дивидендов, но дают право голоса на заседаниях правления АО. Бывают привилегированные акции – дают право на фиксированный дивиденд, но не дают права голоса на правлении АО.

2. Облигации – это ЦБ, которые выпускаются как АО, так и правительством страны. Эмитенты облигаций обязуются выплатить через определенный срок взятые взаймы деньги, а также проценты на эти заемные денежные средства. Права на управление АО облигации не дают.

3. Векселя - это ЦБ, имеющие краткосрочный период использования. Они, как правило, менее надежные, чем акции и облигации, но вместе с тем и более доходные.

4. Казначейские обязательства – это векселя, выпускаемые правительством, т.е. ГКО.

5. Депозитные сертификаты – это ЦБ (документы), которые удостоверяют внесение денег в тот или иной банк и дают право на получение оговоренного процента.

Вторичные ЦБ возникают на основе первичных ЦБ или других базовых активов (валюта, товары и др.). Наибольшее распространение получили:

- фьючерсы, т.е. срочные контракты, которые заключаются между продавцом и покупателем ЦБ (или других активов) но заранее фиксированной цене в будущем, а именно – на определенную дату продажи;

- опционы, т.е. срочные контракты, которые предусматривают право на покупку ЦБ или продажу их по установленной цене в течение определенного периода времени.

Главное отличие опционов от фьючерсов состоит в том, что опционы предусматривают лишь право, а не обязанность на проведение означенных операций по купле-продаже ЦБ.

Рынок ценных бумаг представляет собой сегмент финансового рынка, наряду с рынком ссудного капитала, т.е. банковской системой. К инфраструктуре рынка ценных бумаг относятся: фондовая биржа, депозитарии, реестры держателей ценных бумаг.

Фондовая биржа – некоммерческая организация, которая организует торговлю ценными бумагами (акции, облигации). Депозитарием называют организацию, которая оказывает услуги по хранению сертификатов ценных бумаг, т.е. по учету и переходу прав на ценные бумаги (по сути, это торговля ценными бумагами без их физического перемещения. Что касается реестра держателей ценных бумаг (ЦБ), то это – организация, осуществляющая сбор информации и предоставление данных о владельцах ЦБ.

Важно различать первичный сегмент рынка ЦБ, на котором происходит размещение вновь выпущенных (эмитированных) ЦБ и вторичный сегмент этого рынка, где происходит перепродажа ЦБ. Именно на первичном рынке ЦБ осуществляется трансформация сбережений в инвестиции.

Что касается доходности акций, то они приносят владельцу более высокий процент, по сравнению с другими видами ЦБ. Однако акции не подлежат возврату, т.е. обратному выкупу со стороны АО. Если держатель акции не собирается продавать свою акцию, то формула для расчета внутренней стоимости этой акции имеет следующий вид:

Р_{в =} D_iv

r

где Р_в – внутренняя цена (стоимость акции);

D_iv - годовая сумма дивидендов по акции;

r - ставка сравнения (желаемая владельцем акции, т.е. инвестором, норма доходности акции).

Доходность облигации определяется, исходя из двух видов облигаций: купонные и дисконтные. По купонным облигациям доход выплачивается равными суммами через равные промежутки времени. Процентный доход такой облигации определяется согласно формуле:

i = (C/N) ^.100,

где i – ставка процента по облигации (% годовых);

С – сумма купонного дохода (за год);

N – номинал облигации.

Дисконтные облигации отличаются тем, что по ним не осуществляется никаких периодических платежей. Эти облигации реализуются с дисконтом (т.е. со скидкой), по сравнению с номиналом, по которому в будущем будет погашена данная облигация. Величина дисконта рассчитывается по формуле:

d = (((N-P)/t)/N)100,

где d – учетная ставка по облигации (% годовых);

t – срок до погашения облигации (лет);

P – цена реализации (приобретения) облигация.

Важнейшим и наиболее интегральным показателем доходной облигации является доходность к погашению (или внутренняя норма доходности). Она представляет собой ставку процента, при которой дисконтированная сумма всех будущих денежных потоков от облигации равна ее цене, т.е. сумме сегодняшних инвестиций в нее. Например, если внутренняя норма доходности составляет 10% годовых, то если существует возможность альтернативного вложения денег под более высокую ставку процента, - значит, приобретать данную ценную бумагу невыгодно, и наоборот.

Для купонных облигаций формула определенная внутренней стоимости (Р_В) имеет вид: n

Р_В=∑C/(1+r)ⁱ + N/(1+r)ⁿ

i=1

где C - ежедневный купонный доход;

N – номинал облигаций;

r – ставка сравнения (желаемая инвестором норма доходности);

n – срок до погашения облигации;

i – номер года, за который выплачивается купонный доход.

Для дисконтной облигации (по которой не осуществляются ежегодные купонные выплаты) весь доход складывается из погашения ее номинала. Поэтому формула определения внутренней стоимости облигации упрощается:

Р_В= N/(1+r)ⁿ

Таким образом, следует различать текущую доходность ценных бумаг и их доходность к погашению. Последняя является более адекватной мерой вложения в конкретную ЦБ, так как учитывает все ее характеристики.

5. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКАЯ СПОСОБНОСТЬ И ПРИБЫЛЬ КАК РАЗНОВИДНОСТЬ ФАКТОРНОГО ДОХОДА.

Предпринимательская способность – один из факторов производства, которое можно охарактеризовать как особый механизм реализации соответствующих способностей людей, основанный на действующей модели рыночной экономики. В состав данного фактора следует включать:

а) предприниматели – владельцы компаний и наемные менеджеры этих компаний, а также организаторы бизнеса, сочетающие в одном лице владельцев и управляющих;

б) предпринимательская инфраструктура – банки, биржи, страховые компании, консультативные фирмы;

в) предпринимательская этика и культура, а также предпринимательский дух общества.

Главное в предпринимательской способности - это, конечно же, способность самого человека к определенным действиям:

- эффективность использовать сочетание ресурсов (материальных, людских, финансовых и др.)

- принимать обоснованные выгодой управленческие решения;

- создавать новшества;

- идти на риск.

Предпринимательская способность имеет свою специфическую оплату - предпринимательский доход, который подразделяется на две части: нормальную и экономическую прибыль. При этом к нормальной прибыли относят плату за обычный рутинный труд по управлению предприятием. Не случайно нормальная прибыль включается в состав издержек предприятия.

Что касается экономической прибыли, то к ней относят плату за тот управленческий труд, который ведет к достижению уровня прибыли выше минимально допустимого. Поэтому в экономической прибыли можно выделить такие элементы, как плата за риск, инновации, монопольную власть и т.д.

Величина предпринимательского дохода колеблется, прежде всего, за счет изменений экономической прибыли.

Дата добавления: 2014-01-03