КАТЕГОРИИ: Архитектура-(3434)Астрономия-(809)Биология-(7483)Биотехнологии-(1457)Военное дело-(14632)Высокие технологии-(1363)География-(913)Геология-(1438)Государство-(451)Демография-(1065)Дом-(47672)Журналистика и СМИ-(912)Изобретательство-(14524)Иностранные языки-(4268)Информатика-(17799)Искусство-(1338)История-(13644)Компьютеры-(11121)Косметика-(55)Кулинария-(373)Культура-(8427)Лингвистика-(374)Литература-(1642)Маркетинг-(23702)Математика-(16968)Машиностроение-(1700)Медицина-(12668)Менеджмент-(24684)Механика-(15423)Науковедение-(506)Образование-(11852)Охрана труда-(3308)Педагогика-(5571)Полиграфия-(1312)Политика-(7869)Право-(5454)Приборостроение-(1369)Программирование-(2801)Производство-(97182)Промышленность-(8706)Психология-(18388)Религия-(3217)Связь-(10668)Сельское хозяйство-(299)Социология-(6455)Спорт-(42831)Строительство-(4793)Торговля-(5050)Транспорт-(2929)Туризм-(1568)Физика-(3942)Философия-(17015)Финансы-(26596)Химия-(22929)Экология-(12095)Экономика-(9961)Электроника-(8441)Электротехника-(4623)Энергетика-(12629)Юриспруденция-(1492)Ядерная техника-(1748) |
Методика оценки эффективности инвестиций
Практическое занятие №16 Условия перехода экономики России к рыночным отношениям потребовали соответствующих подходов к системе показателей и методов оценки эффективности хозяйственных решений на различных уровнях управления предприятия, отрасли, народного хозяйства в целом. В соответствии с постановлением Совета Министров Правительства РФ от 5 июля 1993 г. № 683 авторским коллективом под руководством А. Г. Шахназарова были подготовлены и утверждены Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Госкомпромом России Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования от 31 марта 1994 г. № 7-12/47. В 2000 г. вышло второе издание этого документа. Второе издание Методических рекомендаций основывается на методологии, используемой в современной международной практике, учитывает опыт использования первого документа и изменения, произошедшие за период 1994-2000 гг. в российской экономике, содержит более полное и конкретизированное описание основных методов расчета эффективности инвестиционных проектов (ИП). Рекомендации предназначены для предприятий и организаций всех форм собственности, участвующих в разработке, экспертизе и реализации ИП. В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применяемые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей: · рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) — от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта; · моделирование потоков продукции, ресурсов, денежных средств;
· приведение предстоящих разновременных доходов и расходов к условиям их экономической соизмеримости в начальном периоде; · определение эффекта посредством сопоставления ожидаемых интегральных результатов и затрате ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал; · использование текущих (базисных), прогнозных и дефлированных (расчетных) цен. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: · общественную (социально-экономическую) эффективность проекта; · коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не В тех случаях, когда ИП затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же «чисто российского» ИП общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной, допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника ИП при условии, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников. При этом учитывается: · эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников); · эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП); · эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам ИП, в том числе: 1) региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народного хозяйства Российской Федерации; 2) отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур; · бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней). Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Проект, как и любая финансовая операция, то есть операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег). Денежный поток ИП — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода. На каждом шаге значение денежного потока характеризуют: · приток, равный размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; · отток, равный платежам на этом шаге; · сальдо (активный баланс, эффект), равное разности между притоком и оттоком. Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности (частичных):
· денежного потока от инвестиционной деятельности; · денежного потока от операционной деятельности; · денежного потока от финансовой деятельности. Важнейшими выступают первые два вида денежных потоков. Для денежного потока от инвестиционной деятельности к притокам относятся продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала; к оттокам — капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Для денежного потока от операционной деятельности к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды; к оттокам — производственные издержки, налоги. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к И П, то есть поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств. Для денежного потока от финансовой деятельности к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг; к оттокам — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также, при необходимости, на выплату дивидендов по акциям предприятия. Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта. Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню иен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Сравнение различных ИП (вариантов проекта) и выбор лучшего из них производится с использованием следующих показателей: · чистый дисконтированный доход (ЧДД); · индекс доходности (ИД); · внутренняя норма доходности (ВНД); · срок окупаемости капитальных вложений (г). При расчете в текущих (базисных) ценах для постоянной нормы дисконта ЧДД определяется по формуле
где Rt— результаты, достигаемые на t-м шаге расчета (реализации проекта); 3, — затраты, осуществляемые на t-м шаге расчета. Для промышленных предприятий формируется как выручка (нетто) от продажи (реализации) продукции (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей). Сумма затрат формируется как себестоимость проданной продукции (за вычетом амортизационных отчислений) плюс первоочередные налоги и платежи, отнесенные на финансовые результаты хозяйственной деятельности, и налог на прибыль. В итоге денежный поток по операционной деятельности (эффект), достигаемый на t-м шаге расчета, определяется по формуле
E — норма дисконта (норма дохода на капитал), доли единицы; t — номер шага расчета (=0, 1, 2, 3,... 7); Т — горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), на котором производится ликвидация объекта (проекта); а = 1/(1 + E)t — коэффициент дисконтирования (приведения) на t-м шаге расчета при постоянной норме дисконта, доли единицы. Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна E, то коэффициент дисконтирования при t >0 определяется по формуле:
где E1, E2, E3,..., Et — норма дисконта на первом, втором, третьем, t-м шагах расчета. Таким образом, ЧДД представляет разницу между суммой элементов денежного потока по операционной деятельности (эффектов) и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений денежного потока по инвестиционной деятельности и служит основным критерием при оценке эффективности ИП. Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект эффективен и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом чем выше уровень ЧДД, тем эффективней проект. Второй показатель — индекс доходности — характеризуется отношением суммы приведенных эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений:
Из формул расчета ЧДД и ИД видно, что если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен; если ЧДД отрицателен, то ИЦ < 1 и проект представляется неэффективным; если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остается открытым. Третий показатель — срок окупаемости капиталообразующих инвестиций — определяется временным интервалом (от начала осуществления проекта) за пределами которого интегральный эффект становится положительным, то есть это период (месяцы, годы), за который первоначальные капиталовложения по инвестиционному проекту покрываются суммарным эффектом от его осуществления. Он рассчитывается по формуле:
где tок — срок окупаемости капитальных вложений, то есть номер шага расчета (месяц, квартал, год), за пределами которого интегральный эффект становится положительным. Четвертый показатель — внутренняя норма доходности (ВНД или Евн) — соответствует такой норме дисконта, при которой ЧДД при реализации ИП равен нулю. Численное значение ВНД (Евн) определяется решением уравнения:
где Евн — внутренняя норма доходности, доли единицы. Отмечая несомненную значимость и своевременность внедрения в практику инвестиционных расчетов вышеуказанных Методических рекомендаций, следует подчеркнуть то обстоятельство. что показатели привлекательности И П. и прежде всего основной показатель — ЧДД. обозначают только один подход к ожидаемым итогам реализации проекта, а именно финансовый или бухгалтерский подход. Действительно, положительная величина ЧДД свидетельствует достаточно определенно только о том, что результаты реализации проекта (выручка от реализации) превышают суммарные текущие издержки и капитальные вложения за период от начала осуществления проекта до момента ликвидации объекта. Возникает вполне естественный вопрос, какая положительная величина ЧДД (одна тысяча рублей, один миллион рублей, десять миллионов рублей) позволяет объективно оценить достоинства ИП и рекомендовать его к отбору для финансирования. Аналогичная ситуация постоянно возникает при оценке итоговых результатов производственно-хозяйственной деятельности предприятия, а конкретно — основного показателя предпринимательской деятельности — прибыли. В этом случае следует различать два подхода к понятию прибыли. · Бухгалтерский. Прибыль определяется как разница между выручкой от реализации продукции и текущими издержками производства. Но такая прибыль неполно характеризует эффект от предпринимательской деятельности. В условиях рыночной экономики, когда капитал принадлежит какому-либо лицу или группе лиц, встает вопрос, не понесла ли фирма убытки в результате неэффективного использования капитала по сравнению с альтернативными вариантами. Возможно, будучи вложенным в другие сферы использования капитала, он принес бы больше дохода. Поэтому из бухгалтерской прибыли следует вычесть процентный доход на капитал, установленный на данный момент рынком капиталов. Это уже будет экономический подход к понятию прибыли. · Экономический. Прибыль есть разница между выручкой от реализации и суммой текущих издержек производства и издержек упущенных возможностей, основу которых составляет альтернативный процентный доход на капитал. Экономическая прибыль может быть равна нулю. Это значит, что предприниматель использует свои ресурсы с минимальной эффективностью. Если же фирма получает экономическую прибыль, то это означает, что в данном деле (сфере, отрасли) предпринимательский капитал дает больший эффект, чем минимально допустимый. Очевидно, что и при решении вопроса о минимально допустимом уровне ЧДД следует также использовать экономический подход. Такая постановка вопроса об оценке эффективности ИП позволит дать более объективные рекомендации при их отборе для финансирования. Методические аспекты такой позиции могут быть представлены следующим образом. Основной показатель целесообразности реализации ИП — дисконтированный экономический эффект (Э). Он может быть рассчитан по формуле Э = ЧДД-ДДа где ДДа — дисконтированный альтернативный доход. При неизменной величине нормы дисконта по всем элементам расчета наиболее приемлемый вариант определения ДДа представляет следующая формула:
Возникает вопрос, одинаково или различно значение £при определении ЧДД и ДДа? Числовое значение нормы дисконта в расчетах ДДа должно быть ориентировано на величину банковского процента по депозитам в Сбербанке, так как именно размещение капитала в наиболее надежном банке России служит базовой альтернативой других вариантов использования капитала. Вместе с тем величина нормы дисконта при определении ЧДД определяется другими методическими подходами. Формально при оценке коммерческой эффективности ИП каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, то есть каждый хозяйствующий субъект использует индивидуальную норму дисконта. Однако экономически обоснованные подходы предполагают определение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала. Очевидно, что нижняя граница нормы дисконта должна определяться исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и процентов по заемным средствам (долгосрочные кредиты), а также соотношением собственных и заемных средств для финансирования ИП. Расчетная формула может быть представлена в следующем виде:
где Ен — нижний уровень нормы дисконта, доли единицы; Ед — банковский процент по депозитным вкладам, доли единицы; Ек — кредитный процент по заемным средствам, доли единицы; Кс — сумма собственного капитала, руб.; К3 — сумма заемного капитала, руб. Действительно, при норме дисконта ниже уровня Ен инвесторы предпочитают размешать денежные средства в банках и не вкладывать их непосредственно в производство. Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности Евн Экономический смысл такой постановки вопроса заключается в следующем: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то Евн равна максимальному проценту, под который можно взять кредит с тем, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта за время от начала его осуществления до момента ликвидации объекта (горизонт расчета — 7). Отсюда следует, что превышение уровня Е над уровнем Евн ставит вопрос о целесообразности разработки и осуществления проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал. По-видимому, оптимальным вариантом для выбора уровня нормы дисконта может быть среднее значение, рассчитанное по формуле:
Безусловно, в расчетах коммерческой эффективности при индивидуальном подходе инвесторов к уровню доходности капитала норма дисконта может быть принята и без достаточного экономического обоснования. Однако предлагаемые методические подходы позволяют более объективно решать вопросы отбора ИП для финансирования. Особенно важным представляется решение этого вопроса для лиц и организаций, осуществляющих независимую экспертизу таких проектов. С учетом вышеизложенного использование одинакового уровня Е при расчетах ЧДД и ДДа возможно лишь в частном варианте, при котором ИП осуществляется только за счет собственных средств и норма доходности капитала при определении чистого дисконтированного дохода берется по минимуму, то есть по уровню депозитного процента. В общем же случае с учетом разного уровня нормы дисконта окончательный вариант модели дисконтированного экономического эффекта может быть представлен формулой:
Таким образом, если величина ЧДД — положительная, а Э — отрицательная, то оценка ИП по показателю ЧДД позволяет сделать вывод о целесообразности его реализации, в то время как оценка по показателю Э ставит под сомнение этот вывод, так как ДДа, при размещении денежных средств в банке при годовой депозитной ставке Ед превышает сумму ЧДД за период реализации проекта. С позиций коммерческой эффективности финансовые результаты такого варианта для участников осуществления ИП однозначно свидетельствуют о нецелесообразности его реализации. Если же подходить с позиций общественной эффективности, учитывающей социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты, так и «внешние» (затраты и результаты в смежных секторах экономики, бюджетные, экологические, социальные и иные внешнеэкономические эффекты), то решение по отбору такого проекта для финансирования может быть положительным, ток как дисконтированный доход все же имеет положительное значение.
Дата добавления: 2014-01-04; Просмотров: 376; Нарушение авторских прав?; Мы поможем в написании вашей работы! Нам важно ваше мнение! Был ли полезен опубликованный материал? Да | Нет |